2024年，库存低位、成本高企、下游产销良好帮助上海天然橡胶期货逐渐走出低位。然而，从大的时间周期来看，胶价仍处于较低水平，2025年有望继续回归。

  全球进入降息周期，国内外流动性有望进一步宽松。政策加力，财政政策从“积极”到“更加积极”，货币政策取向再次改为“适度宽松”，释放出进一步稳增长的鲜明信号。

  供应出现拐点、供需进入紧平衡甚至失衡有望构成利多的核心。随着全球胶树结构老化，橡胶产出已缺乏继续增长的空间，由于橡胶供应具有刚性，如果出现供应缺口，短期内将很难弥补，甚至还会逐步扩大。频发的极端天气可能加速打破供求平衡。

  浓乳折干价格高升水于干胶价格，刺激加工厂对浓乳的生产积极性，由此减少可用于交割的橡胶产能，仓单数量较以往下降，实盘压力较轻。

  全球天然橡胶贸易流向正在发生明显的变化，欧盟的EUDR溯源法案抬高了橡胶价格，使得出口欧盟市场更着迷，使得面向中国市场的供应量呈现下降趋势。

  库存和价格之间有着此消彼长的对应关系，目前较低的库存无疑反映出需求强于供给的总体市场格局，成为多头市场的重要依托。

  橡胶在生产端和消费端总体呈现偏多色彩，供应偏紧这一点有望成为未来橡胶市场交易的核心。

  由于受到天气干扰，橡胶产出不畅，成本端支撑有力，奠定了胶价偏强的运行格局。上海天然橡胶期货的年内走势，大概能分为三个阶段。

  上半年，价格中心震荡上移。宏观面上，各地调整房地产政策，改善了市场环境；叠加2024年初割胶生产进度略显滞后，劳动力成本上升以及病虫害加剧，导致新胶产量释放没有到达预期，供应不顺畅使得原料价格长期居高不下，沪胶价格在干旱引发的减产预期刺激下不断抬升。

  8-9月，胶价出现了一波快速拉升。原因主要在于，国内外产区频繁的降雨和台风使得新胶产出不如预期，海运费高昂及船期拉长导致海外船货到港较同期偏少，与此同时轮胎出口保持旺盛、国家不断推出汽车以旧换新等利好政策。尤其是9月下旬，包括下调存款准备金率和政策利率、降低存量房贷利率、创设两项结构性货币政策工具等一系列重磅政策组合拳出台，极大刺激了市场信心，逐步扩大了橡胶涨幅，沪胶一度挑战2万整数位。

  进入四季度后，胶价见顶回落，回吐了天气和政策带来的溢价，沪胶陷入大区间震荡格局。欧盟推迟一年实施零毁林法案（EUDR），增加了市场资源，触发了胶价高位回落。随后，沪胶在多空拉锯下呈现区间震荡。一方面：台风和洪涝继续威胁到橡胶的生产和运输；泰国政府通过延缓橡胶投放市场来平衡淡旺季供应；需求端也保持平稳。另一方面，季节性的供强需弱显现，逐渐由增产期转入到高产期，并回补了前期损失的产能，这在库存累库上得到直接体现，也使得成本端支撑有所松动；市场对宏观面刺激政策能否对冲经济下行存在疑虑；特朗普2.0带来了诸多不确定性，提升了风险厌恶情绪；交割品扩至非洲胶的消息也令期价承压。

  天然橡胶与钢铁、煤炭、石油并称为世界四大工业原料，与其它几个品种的波动相比，近10年以来，天然橡胶一直处在熊市中。

  原因在于：2005年至2012年，ANRPC成员国尤其是泰国、中国、印尼和越南大力推广种植橡胶。

  尤其在2011年天然橡胶价格达到历史高位后，新增种植培养面积也跟随达到历史顶峰。橡胶树的生长周期较长，这批新种植胶树进入产胶期后，就相对来说比较稳定地向市场释放产能，全球橡胶产量持续增加。

  可以看到，产能释放周期导致的供应过剩令沪胶欲涨乏力。近10年，沪胶仅有过几次力度不大的反弹：

  2016年，供给侧改革导致成本抬升，宽松的货币政策，以及基建地产拉动需求等因素共同作用下，商品市场出现了普遍上涨行情，沪胶也因此得到提振。

  2020年，下半年的降雨等灾害天气严重干扰了橡胶生产，胶价出现一波有限的反弹。

  2024年至今，胶价逐渐脱离低位，又出现走强的迹象，未来反弹的时间和空间尺度再次成为市场关注的焦点。

  从2015年到现在，全球橡胶的种植培养面积基本上维持在2亿亩，没有过大的变化，但是全球新种和翻种的橡胶面积却在持续下降，这导致全球橡胶树林结构持续老化，意味着全球橡胶树产胶的潜力在持续下降。从长期角度来看，橡胶供应逐渐进入减产的大周期。

  目前产胶国产量占比为：泰国的产量约占全球总产量的33.46%，印度尼西亚占21.86%，越南占8.62%，科特迪瓦占8.37%，中国占5.95%4。

  橡胶产量在2018年出现较大增长，这源于2011年高价刺激出的集中种植，由于胶树生长期约7年，因此2018年产能集中释放，也使得产量到达阶段峰值。但2018年后橡胶产能仅保持高位波动，没再次出现过有效的增长，原因主要在于2011年后新种植培养面积迅速下降，无法为产量继续上升提供动力。

  在供应端陷于停滞的背景下，需求有望保持相对来说比较稳定的增长，那么未来供需失衡将不出人意料。并且考虑到橡胶供应的刚性，缺口如果出现就很难弥补，甚至还会逐步扩大。有机构预计到2030年，供需缺口可能会达到164.8万吨。如果有极端天气的配合，不排除供应拐点提前到来。供求关系逆转的可能使得胶价存在比较大的想象空间。

  最新预测显示，2024年全球天然橡胶产量为1450万吨，同比仍将有1.1%的增长。适龄割胶面积下滑主导的天胶减产逻辑还需要更多时间来体现，或许2025年才会出现供应拐点。

  2024年初割胶生产进度略显滞后，曾有机构预测，全年减产难以避免，这成为年内橡胶逐波走高的一大助力。

  由于频繁遭受台风、洪涝干扰，胶水产出不顺畅、运输受影响，加上劳动力成本上升以及病虫害加剧，导致新胶产量释放没有到达预期，供应不顺畅使得原料价格长期居高不下。

  下半年以来，全球天然橡胶行业逐渐由增产期转入到高产期，生产旺季的产出弥补了前期损失的产量。四季度后，产出总体趋于正常，仅南部部分地区割胶工作一度不畅，北部及东部地区原料上量明显。这才使得成本支撑有所松动，胶水价格高位回落，但仍高于往年水平。

  全年来看，泰国浓乳全年出口同比大幅度地下跌，根本原因在于在泰国产出不稳定的背景下，欧盟颁布EUDR法案，抬高了胶价，高利润促使泰国加工厂积极生产干胶，大量胶水分流至干胶产线，且胶水价格居高不下。因此2024年泰国浓乳出口中国份额减少，国内企业对国产浓乳依赖度增加。

  1-11月，泰国浓乳累计出口全球数量62.17万吨，累计同比-13.11%；出口中国数量15.41万吨，累计同比-39%。

  虽然11月中下旬泰国南部降水天气影响增加，原料产出不畅，但总的来看泰国供应呈现环比增量，月度出口量环比继续回升。11月份，泰国浓乳对全球出口量5.47万吨，环比+16.30%，同比-33.95%；对中国出口量2.22万吨，环比+64.19%，同比+23.48%。

  海南是中国第二大天然橡胶主产区，也是国内最大的浓缩胶乳产区。目前海南省天然橡胶种植培养面积约740万亩，约占全国种植培养面积的40%，其中国营胶种植培养面积大致占全省32%；民营胶种植培养面积占全省68%左右。橡胶种植主要分布在海南岛西部和中部区域，近年来，海南产区橡胶树种植有所减少，原因见下：1、胶价偏低，而养护以及施肥成本高，胶农放弃管理；2、改种及割胶工人流失现象增加（收益高、收获简便的槟榔种植增加）；3、极端天气对胶林造成损害，同时也影响开割率。

  由于供应端受到干扰不稳定，2024年国内对于泰国乳胶的进口量同比下滑42%左右，供应端缺口明显，故而对国产浓乳依赖度增加。从年内浓缩乳胶市场来看，浓乳折干价格高升水干胶价格。这些都刺激了加工厂对浓乳的生产积极性，使得整体产量实现了明显的增长。

  胶水的下游产品有干胶（包括符合交割条件的标胶）和胶乳。国产胶乳生产比重上升，相应会挤占干胶的生产份额，由此减少可用于交割的橡胶产能。2024年海南浓乳总产量增长至33-34万吨，占全国浓乳总产量78%。生产全乳胶的胶水被大量分流情况，24年海南产区全乳胶产量同比明显下滑。这一点在交割库的低仓单数量中也得到了体现。

  东南亚传统产胶国产量的变化仍是影响全球供应的核心，但未来供应增长的核心力量将大多数来源于于新兴产胶国：泰国、越南、中国和印度天然橡胶产量呈现高位调整形态；马来西亚和印尼减产明显，根本原因是高龄胶树比例比较高；科特迪瓦产量呈现增加趋势，其树龄相对年轻、单产较高，产量已位居全球第三，也是全球橡胶供应的一个重要变量。

  全球天然橡胶的主要消费市场集中在亚洲，尤其是中国和印度，而美国、欧盟和泰国也是重要的消费国或地区，这些市场共同占据了全球消费量的约75%。中国近五年来消费量从始至终保持在40%以上，印度消费占比也从5年前的8%提升至当前的10%。

  美国对轮胎产品的多次反倾销调查促使中国企业寻找新的生产地点，如越南和柬埔寨等地，这一举措在某些特定的程度上提升了当地天然橡胶消费量，相应减少了国内的需求量和进口量。

  欧盟的EUDR溯源法案虽未直接影响天然橡胶的需求量，却抬高了橡胶价格，使得出口欧盟市场的天然橡胶单价较中国市场高出约300美元/吨，同时也减少了非EUDR认证的橡胶供应。尽管欧盟将EUDR法规的实施推迟一年，但全年来看，天然橡胶的供应流向仍然呈现向欧盟和印度市场增长，而向中国市场供应量下降的总体趋势。

  据海关数据统计：1-11月中国进口天然及合成橡胶（含胶乳）共计649.8万吨，较2023年同期的722.9万吨下降10.1%。随着EUDR法案推迟，到中国市场数量增加。2024年11月中国进口天然及合成橡胶（含胶乳）合计71.2万吨，较2023年同期的68.5万 吨增加3.9%。进口显著下降是导致市场供应偏紧的重要原因。

  2024年11月中国天然橡胶（含技术分类、胶乳、烟胶片、初级形状、混合胶、复合胶）进口量56.11万吨，环比增加8.86%，同比增加0.64%。1-11月累计进口总量501.9万吨，累计同比减少14.86%。

  库存自低位反弹，但增长速率较低，属于正常的季节性回升，累库压力尚不明显。

  截至2024年12月29日：中国天然橡胶社会库存123.6万吨，环比增加0.8万吨，增幅0.6%。青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量47.76万吨，环比上期增加0.76万吨，增幅1.62%。保税区库存6.05万吨，增幅6.36%；一般贸易库存41.72万吨，增幅0.97%。青岛天然橡胶样本保税仓库入库率增加1.6个百分点，出库率减少0.68个百分点；一般贸易仓库入库率减少1.87个百分点，出库率增加1.14个百分点。

  截至2024年12月29日，中国深色胶社会总库存为69.4万吨，环比增加1.2%。其中青岛现货库存增1.6%；云南增3%；越南10#增4%；NR库存降6%。中国浅色胶社会总库存为54.2万吨，环比降0.12%。其中老全乳胶环比降1.1%，3L环比增5%，RU库存小计增1.1%。

  供求平衡的变化能够在库存上得到反映，而供求关系又在很大程度上决定价格的运行，因此，库存和价格之间大致存在着此消彼长的对应关系。排除其它干扰项，较低的库存无疑反映出需求强于供给的总体市场格局，有望为多头市场提供坚实基础。

  2024年，交易所橡胶期货库存提前见顶，进口的下降、浓乳的分流，使得市场上可供交割的全乳胶数量有限，因此较高的期货价格也没有吸引大量现货抛盘。11月老仓单集中注销后，交易所仓库存储下降到了历史低位。

  12月，交易所库存自低位反弹，不断缩小与往年的差距，但整体仍处于近年低位，实盘压力较轻。

  今年轮胎消费的三驾马车（配套、出口、替换）表现良好，使得轮胎开工率居高不下。尤其半钢轮胎产能利用率多数时间维持在80%左右的高位，2023年开始半钢轮胎从始至终保持“产销两旺”的态势。

  配套增长：乘用车特别是新能源汽车产销保持增长。10月国家以旧换新政策对消费拉动明显，多地举办车展与促销活动，新车型密集投放，推动车市热度持续走高，10月汽车销量环比同比均实现增长。

  出口增加：1-10月小客车轮胎累计出口量272.88万吨，累计同比+14.69%。

  替换上升：汽车保有量增长，随着基数提升，保有量增速从15%左右，回落至5%左右，预计2024年汽车保有量将达到3.53亿辆。据轮胎厂商表示，电动汽车轮胎的磨损速度比燃油车快30%。以上因素将拉动半钢轮胎替换需求保持增涨态势。

  11月中旬至今，国内半钢胎产能利用率出现一定松动，截至2024年12月26日：中国半钢胎样本企业产能利用率为78.73%，环比+0.05个百分点，同比+1.09个百分点；中国全钢胎样本企业产能利用率为59.97%，环比+0.08个百分点，同比+5.31个百分点。

  从2023年开始国内半钢轮胎从始至终保持“产销两旺”的态势，2024年春节后半钢轮胎成品库存更是下滑至历史低位，进入下半年虽有提升，但是同比近几年来的库存水平仍处于低位。

  沪胶目前还面临一系列利空压制：主产区天气利多因素基本兑现，天气溢价还有修正空间，成本端支撑松动；国内需求季节性转弱，下游轮胎厂对高价货源有一定抵触，库存进入累库，市场缺乏驱动。特朗普2.0带来了诸多不确定性，市场对宏观刺激政策能否对冲经济下行存在疑虑，风险厌恶情绪有所上升。这些利空因素对盘面的压制清晰可见，还有待进一步消化。

  但就2025年全年来看：全球进入降息周期，国内外流动性有望进一步宽松；橡胶的供应将由升转降、需求则有望保持稳中有升的态势，社会库存整体可能一直处在相对低位；同时欧盟的零毁林法案（EUDR）将再度提上议事日程，从而逐步提升橡胶价格水平。预计2025年，天然橡胶将延续强势，完成牛熊转换，如果天气等因素配合，胶价将有较大想象空间。返回搜狐，查看更加多