春节前公布数据不多，消息面基本处于真空期。此前公布的经济多个方面数据显示，产出延续加速，消费继续改善，投资增速放缓。四季度GDP增速符合预期，2024年全年经济提高速度达到5%目标。近期经济延续修复趋势，且部分分项改善再加速。总体上看，宽松政策继续支持国内经济修复，通缩风险总体缓和，经济恢复速度短期再加速。未来需求改善节奏仍是焦点，消费好转、基建持稳、外需韧性，继续观察地产。政策真空期现状维持不变。节前一周央行公开市场操作净投放流动性10157亿元，这中间还包括续作的2000亿元MLF，同时MLF利率维持不变。短端资金利率从高位回落后再反弹。对金融市场造成短暂影响。海外方面，节前市场焦点在特朗普上任后政策方面，其发表一系列言论，令市场预期大幅度波动，且不排除假期期间继续受一定的影响。此外关注美联储1月29日结束的会议情况。目前市场对年内美联储降息预期回升，联邦基金利率隐含降息次数更接近2次。节日期间外盘加动的可能性不低，需警惕节后内盘主要大类资产价格跳空。第三部分节前市场行情一览

  数据显示国内经济改善方向不变但节奏未明显加快，市场关注点从预期转向现实后基本面未出现非常明显利多。国内政策真空期下，继续警惕重要时间节点前后海外消息面波动影响。春节假期期间的外盘以及离岸汇率变动将对市场产生显著影响。节前主要指数已进入窄幅震荡阶段，如海外市场出现重大变化，则春节后内盘将面临方向选择。短线应暂时维持观望，并轻仓或空仓过节，股票仓位较重则可进行套保。期现套利方面，IF和IH近月出现升水需要我们来关注，IM远端则仍有反套空间。跨期价差方面，焦点依然在06-03价差放大的潜在正套机会。跨品种方面，IH、IF对IC、IM比价变动不一，多数呈现震荡，短线继续观望，中长期方向仍有待确认。

  数据显示国内经济改善方向不变但节奏未明显加快，市场关注点从预期转向现实后基本面未出现非常明显利空。国内政策真空期延续，监管风险减弱，短期流动性风险是造成春节前市场波动的主要的因素。外盘假期期间如波动加大，则可能对风险偏好形成影响，有潜在利多可能。因此期债头寸可选择持仓过节。节后则关注供需压力变化，以及经济基本面情况，维持目前久期和杠杆。期现方面，四个品种主力合约基差仍为偏向下趋势不变。跨期方面，TL当季-次季合约价差达到95%无套利区间上限，仍可关注是不是真的存在机会。曲线方面，曲线继续震荡走平态势，暂时维持观望，等待长期形态方向确认。

  【EC2502】节后货源一般且舱位配置逐周增长，市场整体偏弱。从2月1日起，马士基与赫伯罗特组建新的双子星联盟就将正式营运，赫伯罗特已将2月线/FEU之后，马士基确实有可能步其后尘，其他班轮公司在货源不理想的情况下或被迫降价揽货，EC2502还有微幅回调空间。【EC2504】既受到即期市场，也受到地缘局势影响。2月底至3月初周度运力规模将近30万TEU，舱位供给充沛，预计4月舱位配置依然偏高，当然班轮公司也将会根据货源做出调配。以色列有吞并约旦河西岸意图，同时为报复特朗普的外国恐怖组织决定，胡塞武装考虑重新攻击美国商船，红海危机短期内难以解除。在红海局势不明朗情况下，多家头部班轮公司已明确表态不敢贸然复航红海，预计4月前难以复航，EC2504有被低估可能。【EC2506-12】从运力供给端来看，2025年运力增速可能达到7%；从运力需求端来看，欧洲经济提高速度预期仅1%，全球贸易增速3.2%。因此，2025年集装箱运力供需增速差可能在4-5%。倘若红海危机延续，当前远月合约均被低估，至少上涨50-100%；然而红海危机一旦结束，远月合约可能跌破1000点。美国将胡塞武装认定为外国恐怖组织之后，可以合法冻结胡塞武装相关方的资金甚至直接打击。虽然短期导致红海局势骤然升级，但长久来看可以削弱胡塞武装袭击商船的能力，有望缩短红海危机周期。今年新船下水量依然较大，远月合约不宜过分追高。

  操作建议：周一是节前最后一个交易日，鉴于长假期间存在美欧对华贸易政策、中东局势等诸多不确定因素，建议轻仓过节，期市也有很大的可能性出现节前集中平仓导致日内剧烈震荡，注意风险。主力合约EC2504支撑位1000-1100点，压力位1500-1600点。

  美国1月综合PMI低于市场预期，美债收益率回落，美元指数收跌，利率期货市场将美联储下次降息预期提前至7月底前，之前预计为9月。特朗普近期呼吁降息，后续美联储降息节奏或将快于当前市场预期。考虑到美国二次通胀的可能，美债真实利率未来仍有向下空间。国内当前处于春节前金银消费旺季，印度1月也迎来消费旺季，短期利多金银价格。中国央行连续两个月扩大黄金储备，未来仍有较大的增持空间，中长期来看贵金属上行逻辑犹在。美国市场当前避险情绪仍较强，金银现货资源趋紧，1月以来拉大与国际基准伦敦市场间的价差。随着资源不断从伦敦转向纽约，将进一步加剧伦敦银现货资源的紧张。短期对贵金属维持偏多思路，黄金有望继续创新高，金银比短期走扩。春节期间外围不确定性加大，金银技术上有超买迹象，建议前期多单适当止盈。

  美国制造业PMI1月录得50.1，高于市场预期的49.7，也高于去年12月的49.4，显示制造业略有改善。市场对特朗普向金属征收高额进口关税仍有担忧，叠加美国当前铜库存水平偏低，后续或将面临现货资源紧缺。COMEX铜合约的即月交易价格与LME伦铜价格差走扩，全球资源逐步流向美国市场。国内方面，元旦过后短暂去库后，近几周国内铜社会库存再度回升。节前下游备货已基本完成，铜需求转弱，当前社会库存水平高于去年同期4.2万吨。国内2024年四季度GDP超预期，12月工业增加值超预期，铜需求在去年年底也出现阶段性回升。但主要受抢出口影响，持续性存疑。2024年12月中国制造业PMI呈现边际回落、仅小幅高于荣枯线、需求指数继续上升、生产指数边际下滑的纠结状态。两会之前国内进入宏观真空期，CPI和PPI数据尚且还没出现明显转强，后续财政刺激规模尚未确定，铜价上行的持续驱动仍需等待。节后或将有下游补库需求的阶段性释放，利多铜价。短期对铜价维持偏多思路，但考虑到海外假期的不确定性，建议轻仓过节。

  锌价反弹乏力承压为主。供给端，1月国产加工费上涨明显，周度国产矿加工费持平而进口矿则持续回升，供应修复增长预期依然偏强。下游来看主要下游放假逐渐增多。SMM七地锌锭库存略有回落，下游逢低采购点价。进口窗口一度开启后关闭，外盘波动反复。近期外盘库存在较快下滑。美元指数回落，达沃斯论坛美总统对降息关税等表述带来市场波动，有色金属回升。沪锌供增需趋弱，供需错配累库存已经有所显现。锌节前减仓整理，上档压力24300-24500，下档支撑则持续关注23400-23500，趋势偏空延续。宏观情绪继续影响市场波动。假期间关注外盘锌波动，受宏观波动及库存变化影响，并通过进出口窗口影响。

  假日期间需关注外盘宏观风险，主要是特朗普上台后的一系列政策的颁布以及假日期间美联储2025年的第一次议息会议。基本面方面，供给端电解铝在产产能暂无变化，供应较为平稳。氧化铝在产产能周环比持平，前期山西复产的部分产能逐渐释放产量，氧化铝市场实际产量小幅增加。目前氧化铝行业利润大幅缩水，未来不排除氧化铝公司制作积极性下降且压产的情形出现，我们要随时关注产能变化的消息。氧化铝现货价格持续下跌，继续升水于盘面。需求方面，铝下游加工公司开工率继续环比下降，且淡季因素影响降幅有所扩大。库存方面，国内铝锭社会库存有所增加，伦铝库存继续下降。美指下跌带动铜铝走强，随着氧化铝价格下降，电解铝成本持续下移，下游需求也在持续转淡，加之假日外盘不确定性较强，建议节前观望为主。沪铝03合约上方压力区间20300-20500，下方支撑区间19500-19800。氧化铝现货价格持续下跌，盘面资金大幅流出，主力合约有向05移仓的态势，建议关注月间价差变动情况，整体依然易跌难涨。02合约上方压力区间4800-5000，下方支撑区间3000-3500。

  假日期间需关注外盘宏观风险，主要是特朗普上台后的一系列政策的颁布以及假日期间美联储2025年的第一次议息会议。基本面供给方面，国内锡冶炼厂加工费环比暂时持平，SMM调研云南江西冶炼企业周度开工率环比下降1.23%，云南冶炼企业开工率因原料供应问题以及假日临近等原因保持下滑态势。江西冶炼企业也同样因为临近假日以及年末废料供应趋紧而开工率继续下滑。11月份国内锡矿进口量为1.2万吨(折合约5021金属吨)环比下降19.18%，同比减少56.46%，较10月份减少23金属吨。根本原因是来自缅甸以及玻利维亚的锡矿进口量有所减少。目前缅甸佤邦禁矿还在继续，虽然缅甸佤邦当局有复产意向单并无具体计划。近期沪伦比较前期略有上升，进口盈利窗口间歇性开启。需求方面，11月锡焊料企业开工率环比微幅下降0.05个百分点，锡料企业开工基本保持稳定，另外由于11月锡价下跌刺激了终端企业备货需求，因此预计12月锡焊料企业开工将有所增长。1月第3周铅蓄电池企业开工率周环比下降2.28%，主因春节临近，开工率受企业放假因素影响持续下滑。库存方面，上期所库存大幅度上升，LME库存环比有所减少，smm社会库存周环比微幅去库24吨。沪锡盘横盘整理，库存大幅度上升，淡季已至，供需双弱，盘面波动加剧，加之假日期间不确定性较强，建议暂时观望为主。需关注矿端供应情况及宏观风险，上方压力区间26，下方支撑区间23。

  从镍供应来看，印尼对配额审查消息持续带来波动，最新公布的配额近3亿湿吨，超过此前公布数据，矿端紧张预期略缓解。而印尼内贸基准价回落，菲律宾供应因雨季收紧价格较为坚挺，矿端对镍生铁支持仍在，镍生铁厂利润情况边际有所改善但依然亏损价格弱稳，印尼供应有回升，而我们国家生产偏弱。我国精炼镍现货供应偏宽松，预期1月产量微降，头部依然未有明显减产意向。需求来看，短期内国内纯镍现货不一样的品牌升贴水因需求转淡，升水收窄。硫酸镍需求转淡，供应偏紧价格依然有回升可能。不锈钢最新社库显示库存差异，300系降库，排产下滑，近期趋稳波动回升。国外精炼镍波动上涨至17万吨附近，国内期现货库存波动回升累库存预期存在。假期间，印尼政策端消息以及印尼以外国家关注是否有减停产信息出现。宏观来看，美国加关税细节以及美联储议息会议决议及相关表述对未来降息路径的指引，均易带为较多波动。镍区间波动暂延续，下方支撑持续关注12-12.1万元附近，上档暂看12.9-13万，假期临近，可考虑期权保护策略，以防波动加剧，可考虑做多波动率相关策略。不锈钢整理，近期下方关注12800-13000附近支撑，上档持续关注压力位13400-13500表现，短线区间震荡反复。镍/不锈钢震荡整理延续。

  铅价供需两淡，延续区间波动。供应端，原生铅再生铅检修减产增多，预计铅锭产量降幅逐步扩大。消费端，下游铅蓄电池企业已经按惯例进行春节放假，采购需求进一步减弱，物流停运。进口窗口关闭。废电瓶价格坚挺，再生铅成本依然较高价格滞跌，节日前后有累库可能但暂时压力较有限。假期间，外盘波动料受美联储议息会议以及更多加关税细节相关决议影响，宏观影响波动幅度。沪铅反弹动力不足延续震荡。技术来看，铅价上档压力位暂观16800-17000附近，下方持续关注16400-16500附近支撑。继续考虑期权双卖策略。

  工业硅厂家减产力度较大，但需求同样低迷下行，前期反弹驱动不足，盘面重新转弱，预计往后维持底部震荡走势；中长期看下游需求往后还有收缓预期，年后新疆产区还有开工复产预期，操作上可维持逢高布空思路。02合约上方压力区间11000-11500，下方支撑区间10300-10500。

  多晶硅供应集中度高，上游协同降低开工率减量挺价可阶段性影响市场情绪，成本端工业硅价格受“双碳”驱动有上行可能。同时，光伏行业需求端约束增多，2025年光伏新增装机增速将显著放缓，需求端利多有限。春节前后多晶硅阶段性承压，宜逢高空配。主力合约下方支撑40000-41000，上方压力44500-45000。

  供应方面，过去一周碳酸锂装置开工率回落至42.99%，连续五周下行；本周碳酸锂产量14157吨，较前一周下降191吨；其中盐湖锂产量1970吨，辉石锂产量7704吨，均相对平稳；云母锂周度产量3070吨，环比前一周降70吨；回收端碳酸锂周度产量1413吨，环比前一周下降101吨。本周全口径样本库存108508吨，较前一周增加278吨；分项看精炼厂仓库存储下降，中下游库存延续增加趋势。本周表观需求13879吨，较前一周下降912吨；全口径库存可用天数54.7天，较前一周增加3.5天。备货驱动过后，特朗普交易阶段性占上风，春节前后谨慎关注市场回调风险，建议逢高积极套保；主力合约下方支撑75000-76000，上方压力82000-83000。

  市场多空分歧仍在，但政策驱动已来。为加快提升工业产品碳足迹管理上的水准，建立健全碳足迹管理体系，促进工业绿色低碳转型，经相关标准化机构推荐、专家评审、网上公示等程序，工业与信息化部、生态环境部、国家发展改革委、市场监管总局确定了15项工业产品碳足迹核算规则团体标准推荐清单(第一批)。其中，涉及玻璃的是温室气体产品碳足迹量化方法与要求-平板玻璃及制品(T/CBMF278-2024)。在当前时点，稳步推进“双碳”目标的实现将有利于工业品价格摆脱“无效内卷”，效果可堪比新一轮“供给侧结构性改革”。城市更新将成为2025年玻璃需求的交易主线。受供应能力限制，预计春节期间累库幅度小于去年同期，关注节后下游补库带动库存深度去化的可能。玻璃逻辑从基本面转向政策驱动，维持逢低偏多思路操作。

  纯碱企业库存总体保持高位运行，边际成本附近下游备货需求间歇性释放；春节前后供给增加，需求端实际用量走弱，下游检修消息频发或提升纯碱估值，但幅度较为有限。基本面压力仍在，减产消息驱动或阶段性占上风，05合约宜短期逢低多单参与，同时谨防追高。05合约下方支撑1400-1450，上方压力1610-1650。

  二月份有极大几率会出现短暂供需错配：节后煤矿复工偏慢，叠加两会前产量受限，都会限制焦煤供给，而钢厂和焦化厂复产快，对焦煤需求恢复快。二月份整体维持逢低多思路，从往年走势看，二月份上涨概率也较高，但今年焦煤情况和往年有所区别，首先是高库存可以在某些特定的程度上弥补供需错配情况，其次是2024年蒙煤、美国焦煤进口仍有可能增加。

  从长期来看，尽管短期仓库存储上的压力较大，但国内焦煤产量存在天花板，优质煤矿已开采多年，考虑到安全因素，不会继续大幅扩大产量，从数据上看，煤炭开采和洗选业投资2019年后下滑，2022年由于煤价上涨，投资同比增速增加，但之后继续回落，都制约了未来煤炭的产量。

  整体上看，预计焦煤二月偏强震荡，重视春节期间焦煤库存变动情况。下方关注JM2505合约1050-1100元/吨区间附近支撑位，上方关注1210-1230元/吨区间附近压力位。

  第七轮提降落地后，焦炭累计降幅350-385元/吨，由于焦煤也同步降价，焦企仍有利润，焦炭供给变化仅是节前的季节性下降，没有大范围减产情况。铁水产量在节前基本见底，最低日均224.3万吨左右。焦炭库存尤其是钢厂端快速增加，节前一周钢厂仍在补库。

  焦炭盘面价格受宏观情绪带动，已先行上涨，现货仓单成本价1700左右，但期货已至1760附近，先体现一轮提涨，但若节后钢材需求启动较慢，黑色板块仍将承压.铁矿近期供给端仍有故事可讲，且铁矿集中度较高，钢厂节后可能继续啊向焦炭寻求利润，二月焦炭以区间操作为主，下方有焦煤价格支撑，上方有需求压力。下方关注1650-1700元/吨附近支撑位，上方关注1810-1830元/吨压力位。

  供给方面，利润回升下硅铁厂家减产暂告一段落，周度产量继续小增。需求方面总体偏弱，近日日度铁水产量止跌回升但幅度有限，五大钢种周度需求继续下行，贸易商维持低库存运行。库存方面，减产意愿较弱下硅铁库存连续走高，目前整体库存处于历史中高位水平，往后压力或有所显现。而正利润下厂家减产意愿偏低，基本面趋弱。操作上建议维持逢高布空思路，关注年后下游复产情况。关注6100-6150元/吨附近下方支撑位和6600-6650元/吨附近上方压力位。

  临近年前锰硅停工较多，产量下行带动库存继续去库，基本面继续改善，且矿端消息无法证伪，下方支撑偏强，但1月钢招迟迟未落地，市场观望情绪较浓，短期保持高位震荡走势。目前价格来看不建议再度入场追高，节前多单建议逢高了结，合金厂商逢高积极卖保。2505合约上方关注6850-6950元/吨附近压力位，下方关注6250-6300元/吨附近支撑位。期权方面，本轮锰硅上行的驱动逻辑有限，若预期未能如实兑现，或钢厂对价格接受程度较低，盘面存在较大幅下调的风险。因此可轻仓买入看跌期权，押注未来转跌可能。

  巴西发运进入淡季，2月中国铁矿石到港量预计偏低，钢厂盈利率明显好于去年，故节后高炉复产阻力不大，铁水产量同比增幅有望扩大，铁矿石产需预期仍向好。但春节前钢厂补库力度并不弱，普氏指数也已涨至105美元以上，铁矿石在黑色系中相对估值仍偏高，当前价格对非主流矿供应影响已不大，且中期看新产能投放后，供应宽松预期未变，因此价格持续上行空间取决于高炉复产幅度，后者则受钢材需求影响，2月若政府债发行加快，同时临近“两会”政策交易预期也再度升温，则铁矿石有望上行至110美元附近，不过在看到旺季线美元以上空间可能有限，普氏指数运行区间关注95-110美元/吨，汇率走弱使进口成本下移，期货价格关注730-850元/吨，在黑色中可作为逢低多配品种，月间价差或偏强运行。

  从基本面看，螺纹产量维持低位、需求农历时间看同比略增，库存较低，产需相对健康对价格有支撑，但结合利润看估值已不低。春节后的几个交易逻辑：一是螺纹能否出现非常明显的产需错配，即当前电炉也有利润之下，节后需求和产量各自回升速度；二是对“两会”政策的再交易。春节后1-2周若产量回升较快，且需求受春节较早的原因恢复较慢，则产需错配预期证伪，螺纹可能会阶段性承压，不过政府债发行或加快，且临近3月“两会”政策交易预期再次升温，或带动螺纹再次走强，05合约压力3400-3450元，支撑3200-3250元。

  热卷由于产量增加，故节后库存预计高于去年，因此对于春节后市场，可能要跟踪产量大幅度的增加后的需求韧性及市场对“两会”的政策预期，根据产业在线月家电排产保持高位，下游需求尚可，但在库存面临很多压力下，春节后需求能否承接高供应相对关键。

  整体看，节后产需矛盾若继续加大，热卷可能有走弱压力，但“两会”政策预期对价格预计仍有支撑，旺季前跌幅或有限，05合约压力3520-3550元，支撑3300-3320元。

  国内交割品成本测算在830元/方左右，实时交割有利润，但由于距离交割月较远，期货和现货走势并不十分一致。展望节后，二月工地开工时间偏晚，原木需求不会迅速恢复，将出现累库现象。巴布亚新几内亚的进口存在不确定性，进口可能会有减量。原木期货走势受宏观情绪和基本面影响，目前价格处于同期正常区间内，回调后可逢低做多。套保尽可能地选择可交割资源，由于距离交割时间较远，上涨后需轮库来减少相关成本。同时等价格下降后，可逢低适量多单进场，在盘面建立虚拟库存，向下关注820-840/方支撑。

  近期油价在连涨后出现回调，美国对俄罗斯新一轮制裁引发原油供给担忧并推升原油估值，但特朗普关税政策预期及致力于结束俄乌战争以及提升能源产量等政策主张令油价走势承压。从原油基本面来看，当前产油国仍维持低产，但二季度OPEC+将进入增产周期，而在制裁收紧背景下，俄罗斯及伊朗原油供给均面临下滑风险，此外特朗普上台后，美国能源行业面临政策支持，但受制于资本回报需求及上游投资，页岩油产出增量预计仍然有限，未来全球原油供给面临较大的不确定性。当前全球经济维持低增速水平，石油消费增量受限，尤其是中、美两大消费国经济提高速度下降预期下石油需求难有乐观表现，欧洲需求预测延续疲软。总的来看，特朗普上台意味着宏观、地缘及行业政策均面临变数，尤其对全球原油供给的冲击面临较大的不确定性，当前由于美国对俄罗斯制裁加码以及潜在的伊朗供给下滑风险，原油供给过剩预期有所缓和。

  从油价走势来看，美国对俄罗斯新一轮制裁引发原油供给担忧并抬升油价运行重心，在俄罗斯及伊朗供给担忧仍存的背景下，短线向下空间受限，整体预计高位运行。由于春节假期海外市场不确定性因素较多，节前SC原油操作上建议减仓或离场，中期油价波动方向取决于OPEC+供给增量与计划外供给减量影响下的原油供需平衡情况。

  节后原油市场波动面临较大的不确定性，一方面在俄罗斯、伊朗供给出现潜在下降风险以及特朗普喊话OPEC降低油价的背景下，OPEC+剩余产能释放速度有一定的概率会加快，另外一方面，特朗普上台后，其在经济、货币、地理政治学等多方面的政策也面临变数，并将进一步加大原油的波动性。整体认为，春节假期及节后原油上行风险在于制裁加码下原油供给下降逐步兑现，下行风险在于特朗普关税政策兑现、推进俄乌战争结束、大力提升能源产量以及OPEC加快增产以打击油价等政策逐步落实。

  近期沥青保持高位运行，受原料担忧影响，沥青表现抗跌。地缘局势及国内政策变化令沥青原料供给不确定性加大，均将推升沥青原料成本，叠加低利润、低需求影响，国内炼厂开工将受限，沥青供给将继续维持低水平。2025年是“十四五”时期的最后一年，公路项目有赶工需求，公路建设需求预测有一定提升，并支持沥青需求用量，但在总体项目建设需求受限的背景下，沥青需求增量预计也相对有限。总的来看，沥青原料问题将对沥青成本及供给形成扰动，虽然沥青需求难有乐观预期，但在供给受限预期下，沥青现货整体供需矛盾预计有限。而短期受春节因素影响，沥青供需双弱，库存持续累积。

  从沥青走势来看，虽然成本回调以及沥青现货转弱，但原料问题持续提升沥青估值，沥青盘面预计保持高位震荡，但可操作空间存在限制，节前建议观望为主。假期关注成本端波动方向，将对沥青节后走势形成指引。

  近期高硫燃料油价格保持高位，低硫燃料油表现偏弱，高低硫价差持续走弱。二季度OPEC+将逐步恢复产量，中东及俄罗斯预期增产将提升高硫原料供给，但制裁因素或导致俄罗斯、伊朗、委内瑞拉等国原油及高硫供给面临萎缩，1月欧洲的套利货流入量减少，较去年12月下降明显，低硫供给有限。航运市场整体运力过剩，航运市场表现偏弱，安装脱硫塔船只增加提振高硫需求，但由于利润水准较低且终端需求低迷，高硫炼化及发电需求仍然受限，若美国再度发起贸易战，全球航运市场以及船用燃料油需求将遭受打击。总的来看，在地缘因素影响下，高硫供给预期缩量将持续支撑高硫基本面，而受制于船燃需求，低硫供需矛盾预计有限。

  从燃料油走势来看，成本高位叠加仓单因素持续支撑燃料油走势，而地缘局势紧张进一步推升高硫估值水平，整体高硫表现会强于低硫，但假期成本端及地缘方面不确定较大，节前建议减仓或了结仓位，假期关注成本端波动方向，将对燃料油节后走势形成指引。

  节前甲醇期货弱势调整后暂时企稳，上方五日均线附近承压。国内甲醇现货市场气氛冷清，各地区报价整理运行为主，现货实际成交不活跃。西北主产区企业报价暂稳，厂家出货为主，但受到假期的影响，签单情况一般，企业库存略降至38.68万吨。上游煤炭市场呈现供需两弱局面。节前煤价窄幅波动，甲醇成本端保持在低位。华北、西南地区装置运行负荷提升，带动甲醇行业开工走高，整体开工率为77.13%。后期装置检修计划寥寥无几，甲醇货源供应相对来说比较稳定。持货商报价有限，市场假期氛围渐浓，下游采购积极性一般。甲醇下业开工普遍回落，刚需消耗缩减。节前提货数量缩减，沿海地区库存止跌回升，略上涨至101.9万吨。基本面缺乏利好驱动，甲醇期货弱势整理，关注下方2530-2550附近支撑，春节长期不确定性风险增加，建议轻仓过节。

  节前PVC期货弱势松动，重心考验5150一线附近支撑后暂时企稳。PVC现货市场气氛一般，整体成交不活跃。上游电石重心低位盘整，PVC成本端变化有限。西北主产区企业报价灵活调整，假期临近部分企业主动接单，预售增加，厂家订单整体提升，可售货源缩减。PVC企业发运节奏放缓，部分交付出口订单，厂区库存略回升。大部分装置平稳运行，PVC整体开工为79.7%，后期存在几套装置计划停车，检修数量偏少，损失产量偏低。市场假期氛围渐浓，下游停工放假进一步增加，入市采购有限，贸易商报盘减少，PVC市场呈现有价无市状态。需关系偏弱，PVC期货走势承压，重心或测试5100-5150附近支撑，为避免春假长假不确定性风险因素导致盘面异动，建议轻仓过节。

  烧碱期货维持偏强态势，重心窄幅下探后企稳回升，涨幅逐步扩大，意欲测试前高压力位。市场参与者心态向好，国内烧碱现货市场气氛平稳，报价较为坚挺，山东、湖北、重庆等地区重心继续走高，大部分地区报价维持稳定，其中山东地区低浓度碱上调，高浓度碱维稳。液氯市场弱势整理，山东地区氯碱企业盈利小幅增加，但整体水平偏低。氯碱企业检修不多，部分降低运行负荷，烧碱产能利用率小幅回落至88.01%，保持在相对高位。2月份少量装置存在检修计划，烧碱货源供应弱稳。烧碱现货市场成交稳定，企业出货顺畅，厂区库存延续下滑态势。受到春节假期的影响，烧碱现货市场调价相对谨慎，下游刚需接货稳定。供需压力不大叠加资金面扰动，烧碱期货依旧偏强，考虑到行情波动加剧，节前多单可适量减持，合理控制仓位，以防春节长假不确定因素造成盘面异动风险。

  节前尿素阶段性触底企稳，重心震荡走高。尿素现货市场气氛平稳，业者心态尚可，大部分地区报价维持稳定，低价货源较前期有所减少，实际成交放量一般，主要是受到春节假期的影响。大部分装置运行稳定，尿素产能利用率趋势继续回升，尿素货源供应充裕。后期装置暂无停车计划，尿素行业开工或继续回升，日产将保持在高位。尿素企业春节订单逐渐收满，农业备肥较为集中，增加采购量，工业方面节前适量备货，企业订单量大幅度的提高。尿素企业积极预收春节订单及催发，推动库存继续回落，面临仓库存储上的压力有所缓解。下游节前备货基本结束，尿素交投或逐步转弱。出口政策未有放松，尿素外贸端缺乏提振。供需矛盾未缓解，尿素上升空间受限，上方1780-1800附近承压，由于春节假期较长，不确定风险增加，节前多单可适量离场，轻仓过节为主。

  聚酯原料基本面分化，PX由于产能扩张放缓而下游PTA延续扩产能，使得供需结构边际回暖，同时市场开始走调油逻辑，PX-MX价差处于低位对PX价格形成支撑，另外3-4月份PX进入检修季亦对价格形成支撑，因此PX价格在聚酯产业链中表现将相对偏强；乙二醇由于产能增速放缓，供需结构自2024年以来持续改善，叠加华东主港库存低位，支撑其利润修复价格偏强；PTA在产能压力下，供需结构持续偏弱，加工费不断被压缩。虽然三者基本面有差异，但是加工费都是低位，因此成本对行情的影响占主导地位。特朗普就职后，其施政政策和相关言论密集出台和发布，对宏观经济和国际油价形成了明显的扰动，春节期间的海外金融市场和国际油价存在比较大的不确定性。因此，建议轻仓过节，规避节后市场大涨大跌的风险。

  聚酯产品分为短纤和瓶片。短纤1月份自身和下游成品去化明显，库存结构符合常理，春节后通常为迎接传统的“金三银四”旺季，需求回暖，但是短纤开工亦相应回升，供需面对价格驱动有限，跟随成本波动为主。瓶片随着装置检修增加，供应压力有所缓解，但是充足的供应对加工费和价格都有明显压制，在低加工费下其价格被动跟随成本波动为主。由于春节期间海外宏观和国际原油价格存在较强的不确定性，因此为规避成本波动带来的风险，建议聚酯产品轻仓过节。

  节前聚烯烃供增需弱，价格承压运行为主。塑料来看，一方面随着装置陆续重启，装置负荷有所回升，另一方面，在继裕龙石化3套装置和内蒙古宝丰一线）和内蒙古宝丰二线装置投产，新装置集中投产贡献新的供应增量，聚烯烃供应增加明显，而下游1月中旬开始，下游工厂陆续开启并进入放假模式，较往年稍早，塑料供增需弱，供应压力逐步增加，导致价格走弱较弱。PP来看，虽然1月暂无新装置投产，但是2024年12月裕龙石化3条生产线月释放货源，现有装置来看，近期检修稍有增加，装置负荷微幅下调，总的来看，供应小幅增加；下游方面，工厂陆续进入放假模式，整体开工负荷较低，正值传统淡季，需求较多，上游工厂库存有季节性累库预期，供需偏弱，价格趋势承压运行。虽然聚烯烃供需基本面偏弱，但是春节假期较长，海外市场和国际油价存在比较大不确定性，为规避潜在可能不利风险，建议轻仓或空仓过节。

  节前，苯乙烯在原料制成和累库可能没有到达预期的共同助推下，价格重心不断上扬，技术上突破前高压力位。首先原料端，随着下游装置陆续重启和节前集中备货，纯苯港口库存明显去化，提振市场情绪，表现较为坚挺，对苯乙烯有支撑；苯乙烯自身供需来看，1月装置变动不多，供应预计维持稳定运行，整体水平偏高，下游方面，尤其是EPS行业季节性较为显著，需求大幅走弱，ABS和PS开工负荷亦有不同程度走弱，苯乙烯供增需减，有累库预期，但是考虑到港口库存水平低于近几年同期水平，整体累库压力或低于往年中等水准，但亦需关注年后下游复工情况。考虑到春节期间，外盘正常开始，海外宏观和国际油价存有较大不确定性，为避免节后首日苯乙烯剧烈波动风险，建议轻仓或空仓过节。

  临近春节，部分贸易商表示近期拉货车辆减少，下游补库节奏放缓，产区购销情况处于两难境地。现货端的购销低迷，使得部分贸易商提前进入假期氛围，暂停收购与销售，大豆现货交易偏冷清。由于节前我国对于国产作物特别是玉米进行增储，对于玉米大豆形成明显的利多支撑，基层农户对于大豆挺价惜售。节后下游补库叠加政策性支撑以及临池豆二的利多影响，预计春节过后豆一有望高开偏强走势。

  国际市场来看，受拉尼娜的影响巴西北部受降雨影响大豆收获进度偏慢，而南美南部局地干旱，不利于阿根廷大豆单产，天气升水支撑持续，关注产区降水变化。此外，近期巴西大豆通关问题以及美国对华贸易政策等方面也对我国豆类商品形成利多影响。国内市场来看，一季度我国大豆进口到港量整体偏低，因而我国港口大豆、豆粕、豆油库存出现下滑，豆类商品的价值重心上移。

  豆粕供需持续收紧，价格重心有望进一步上移，主力05合约有望上探3000元/吨重要关口，进取型策略可考虑多单持有；

  到港量减少，预计榨油豆库存持续下降，豆二供需逐步收紧，预计豆二价格或震荡走强至3500-3600元/吨区间，关注后续买船进度及通关到港情况，进取型策略可考虑多单持有；

  豆油节后补库或对其价格形成一定的支撑，受到港量减少的缘故，2月份预计豆油供需收紧，豆油主力05合约价格重心有望上移至7800-8000元/吨区间，进取型策略可考虑多单持有。

  拉尼娜使得巴西北部局地降水偏多，收获进度偏慢，南美南部局地干旱，不利于大豆单产，阿根廷大豆产量预期调降，天气升水支撑，关注产区降水变化。国内进口关注巴西大豆报关情况，市场对美新任总统就任后关税政策的不确定性存在一定担忧，政策升水同样对豆粕及蛋白粕价格产生一定利多效应。饲料厂年前提货积极，国内菜籽、菜粕库存自高位有所回落。进口菜籽榨利良好，国内加菜籽反倾销调查尚未落地，压榨厂担忧加菜籽进口政策的不确定性，远期菜籽买船进度偏慢。美国45Z规则显示菜油没有办法获得税收减免，美加贸易摩擦持续，加菜油出口至美国减少后，加菜籽出口至国内或有增加，关注加菜籽走低后国内新增买船情况。远期来看，AAFC预期25年加拿大菜籽种植培养面积同比减少使得菜籽产量预期同比下降2%至1750万吨。南美南部干旱，天气及政策升水支撑，菜粕多单节前逢高部分止盈，轻仓或空仓过节。支撑2242-2316，压力2574-2606。

  棕榈油：3月份前棕榈油处于减产季，MPOA预估1月1-20日马棕产量环比降13.29%，产量降幅略高于此前SPPOMA预估，中、印进口利润不佳，产地出口需求偏弱，1月1-25日马棕出口环比降24.1%，出口降幅同样略有扩大，产地供需双弱格局延续。国内进口利润持续偏差，一季度买船明显偏少，存去库存预期，进口利润存在修复需求。长期看，25年二季度以后棕榈油存恢复性增产预期，市场对B40执行力度存在担忧，远期压力仍存。棕榈油产地供需双弱，国内买船进度偏慢，已有空单离场，空仓过节，支撑8000-8042，压力8600-8822。

  菜籽油：美国45Z规则显示菜油暂没有办法获得税收减免，特朗普称美国正在考虑2月1日对加拿大征收25%的关税，如政策变化导致加拿大菜油出口至美国减少，加拿大菜籽出口至欧盟和我国增加，贸易流向改变对国内菜油影响偏空。国内菜籽、菜油库存处于同期偏高水平。进口利润尚可，俄罗斯菜油短期到港充足。国内加菜籽反倾销调查尚未落地，压榨厂担忧加菜籽进口政策的不确定性，远期菜籽买船进度仍偏慢，关注近期加菜籽走低国内买船增加情况。远期来看，AAFC预期25年加拿大菜籽种植培养面积同比减少使得菜籽产量预期同比下降2%至1750万吨。菜油加菜籽出口国内或有增加，已有空单离场，春节期间建议空仓，支撑7958-8000，压力8800-8977。

  年后气温仍低，花生易保存，农户低价惜售短期暂难明显改变。春节是食品花生和花生油消费旺季，终端食品厂和贸易商渠道库存偏低，年后有补货需求。季节性上来看，2月份花生期货上涨概率较高。塞内加尔开关时间延迟，苏丹花生减产且无明显性价比优势，进口花生远期采购量少，且到港时间延迟。中长期来看，天气转暖后东北产区部分湿度偏大货源被迫陆续释放，产区供给压力仍存。花生种植收益仍优于竞争作物，25年花生种植培养面积存再度增加的可能。期价宽幅震荡，暂观望，03合约压力8150-8200，支撑位7648-7782。

  春节后生猪现货处于季节性淡季，价格一般为年度低点，按照过往季节性规律显示，2-3月份的累计季节性平均跌幅约15%，若春节前生猪现货维持在15元/公斤左右，对应节后淡季猪价可能位于13.0元/公斤附近，猪价节后直接跌至12元/公斤的概率可能不大。期价当前估值跟随板块跌至养殖成本(13000左右)下方，市场预期偏悲观，资金提前交易春节后的消费淡季以及出栏趋势性回升，使得03及05合约对当前现货形成深度贴水，因此高基差下给出了产业下游一定买入套期保值的条件及安全边际。对于当前生猪市场行情的判断：2024年以来基础农产品周期性下跌拖累下游畜禽产品整体估值走低，但生猪由于2023经历一年时间去产能，本年度产业周期反转，猪价年度表现虽不及市场预期强烈，但产业仍能保持盈利水平，行业景气度触底回升。当前市场担忧由于产能及生产效率提升，2025年一季度出栏压力可能有增无减，猪价有几率存在继续走低可能，但近端我们观察仔猪价格仍就保持相对强势，7KG仔猪价格仍未跌破出栏成本，反应产能压力或许并不严峻，此外，下游冻品库存已经降至历史低位水平，以及对进口牛肉的反倾销调查某些特定的程度在未来都将缓解下游压力。宏观上，在国内财政及货币政策重点落地的2025年，消费是宏观着力的重点；此外，特朗普关税政策市场尚未进行充分的风险计价，这些对于估值处于低位的农产品都存在一定潜在利多。对于国内生猪而言，供给压力不大，消费存在期待的情况下，我们大家都认为猪价深度跌破养殖成本的概率可能不高。因此，对于产业下游来说，若远端生猪期价低于13000元/吨左右的完全养殖成本时，存在相对较为安全的买入套保机会，投机交易建议养殖成本下方逢低买入07合约为主。

  1月份USDA月度供需报告出现利多，美豆及美玉米供需前景大幅改善，令市场压力减轻，饲料价格止跌反弹，带动整体农产品指数止跌反弹。1月20号特朗普正式重回白宫，不稳定因素增加令市场波动率再度回升。1月份鸡蛋期现货价格呈现明显估值下移，小码蛋供应增加令现实端现货转弱，鸡苗价格大涨印证养殖补栏积极性走高，远端产业周期下行预期得到加强。具体到鸡蛋价格判断上，板块上我们大家都认为基础农产品，尤其玉米和豆粕价格在经历长期下跌后有望止跌反弹，尤其是特朗普的关税政策可能会引起进口农产品成本和风险溢价抬升，对应蛋鸡养殖成本或将出现反复。鸡蛋自身供需层面，2025年一季度新增开产蛋鸡大概率带动产能逐步提升，且未来产蛋率有望出现修复。对于期货行情的判断上，若期价大涨，一季度各合约定价给出的利润空间过高时建议以高估值做空为主，或把鸡蛋作为饲料养殖产业链的空头配置，下方边际参考2017及2020年供需双杀的两个特殊年份，因为过往蛋鸡价格大跌的年份均不是单纯的供给上升所致。单边继续做空的话，需要承担较大的基差风险，以及商品系统性反弹的风险。套利上我们提议空03多07为主。

  2025年1月份农产品指数有所止跌，但供给增产确定，消费完全处于国内，金融属性弱的部分农产品仍然反弹乏力。国内随着近几年扶贫以及粮食安全有关政策的逐层推进，加之农民工返乡人口增加，这一部分人口由此前的消费者转向生产者，使得基础农产品生产出现恢复，部分农产品出现明显过剩，“逆城市化”导致农业生产出现某些特定的程度内卷，不少农产品价格在本年度已经跌破种植成本。2024年新季新疆新季灰枣产量已基本定产，据Mysteel初步统计，2024产季新疆灰枣产量为56.32万吨，较2023产季增加23.08万吨，增幅67.10%，存在丰产超预期可能，现货方面新枣现货价格偏低。基准地新疆若羌地区价格参考8000-10000元/吨，2024年底及2025年春季新枣集中供应市场，红枣属于可选消费，价格易跌难涨。春节后关注产区天气情况，本年度冬季偏暖，降雨偏少，关注一季度新季枣树生长状况。操作上，1月份国内农产品指数有所止跌，当前宏观情绪回暖，但农产品由于新作增产压力，目前缺乏持续上涨驱动，红枣近月期价更多由于空头调仓回补带动的节奏性反弹，短期2505合约转为对现货升水，参考10000-10500点等待再次入场做空机会。

  当前市场焦点为以下几个方面：一是春节期间下游产品消费表现，二是政策的进一步影响，三是外盘期价的反弹空间，四是节后基层农户售粮恢复时间。短期来看，政策端的支撑力度较强，上游售粮基本停滞，下游表现稳定，部分产品利润良好对节后补库有支撑，同时外盘市场焦点南美市场存在天气干扰，支撑外盘期价持续反弹，整体期价倾向于有支撑。不过也不排除假期期间出现南美天气好于预期、贸易关系变化以及国内消费支撑仍然不足等利空因素，因此建议假期谨慎留仓，轻仓过节。

  当前市场关注点主要在于两个方面，一是期货估值预期，二是供需面的变化。目前来看，近月合约价格偏低反映了市场对期货估值预期偏低，同时市场对消费忧虑仍然比较高，利空因素占主导，期价倾向于承压运行。不过苹果库存量同比偏低以及个别指标分歧的事实仍在，其将限制期价的持续下行幅度，同时春节期间苹果消费表现也是市场关注重点，不排除其好于预期，对价格带来的修正，因此节后期价也许会出现与节前不连贯的表现，建议假期谨慎留仓，轻仓过节。

  棉花作为全球化程度比较高的品种，受外围市场影响比较大。当前市场关注点主要在于两个方面，一是南美以及澳大利亚的天气情况，目前拉尼娜扰动较强，不排除假期出现小幅偏离预期的情况，二是贸易政策变化，特朗普上台之后，贸易关系忧虑上升，不排除假期期价出现超预期的变化，对国内供需局面形成不利影响，最终体现为节后期价的不连贯，因此，建议假期谨慎留仓，轻仓过节。

  目前处于北半球糖压榨旺季，泰国、印度糖增产弥补了巴西糖的减产，且尽管巴西糖减产但也维持着较高的出口量，全球糖供应阶段性宽松的态势延续。由于我国糖增产叠加糖进口量增加，我国糖供应整体较为充足，目前处于糖消费淡季，我国糖供应宽松格局预计仍将持续，下方支撑位关注5500-5600元/吨。但近期美国南部出现寒潮，ICE糖阶段性走高，或抑制郑糖价格跌势。多空交织，节前郑糖不建议持仓过节。

  节前天然橡胶震荡偏弱，根本原因在于东南亚橡胶处于生产旺季，全球市场天然橡胶阶段性供应充足，而橡胶需求整体表现疲软。我国橡胶供需同样宽松，天然橡胶社会库存逐步积累，阶段性供应宽松预计延续。特朗普上台后有可能对华重启加征一定的关税政策，或将影响中国轮胎等橡胶制品出口，这也将抑制我国的橡胶消费，对于我国橡胶价格形成明显的利空压制。综合看来，天然橡胶价格预计偏弱走势，沪胶主力合约下方关注15500-16000元/吨区间，进取型策略可考虑空单持有。

  据纸业联讯消息，截至上周，海外供应商积极推涨中国市场报价，部分针叶浆报盘调涨至800美元/吨，但买家抵触，目前加拿大和北欧NBSK分别持平于780-790美元/吨和770-780美元/吨，折算进口成本约6400-6550元。南美漂阔浆价格550-570美元/吨，供应商仍计划推涨。春节前美元报价偏强，利多国内纸浆价格，但成品涨势放缓且涨幅不大，仍会限制纸浆上升空间，成品纸价格会出现进一步变化前，纸浆期货预计围绕进口利润波动，运行区间5800-6200元/吨。

  春节后，一是关注成品纸市场能否继续提涨，二是国内外政策面消息，如对“两会”的预期及特朗普是否会公布新的政策。