东京本周二将上市TSR20标准的天然橡胶期货交易，相比较原先的RSS3标准的天然橡胶，借些来我们来看看这两种天然橡胶的区别，以及在今后的交易当中如何运用这下差别来进行套利。

  首先，TSR20和RSS3在生产的全部过程以及生产原料上有着较大的别。TSR是将自然凝固后的天然橡胶粉碎，清洗，干燥后制成成型。其原料有胶乳，杯胶，甚至是未经熏制的胶片。和相比RSS以人工生产为主的方式，TSR更适合大型工厂以及机械化的生产，所以不论在产量以及使用量上，TSR标准的橡胶远高于RSS标准。

  和其他所有天然橡胶一样，其主要产地集中在东南亚国家，向传统的橡胶生产大国泰国，印尼，马来，以及最近产量增长迅猛的越南。其中RSS的产量最高的是泰国，而TSR的最大生产国是印尼。但是从天然橡胶产业整体上来说，虽然印尼的种植培养面积要高于泰国，但是胶树的品种以及气候等因素，印尼的单位面积产量远远不及老牌的橡胶大国泰国。2017年泰国的天然橡胶总产量接近了500万吨高出第二位的印尼将近1/5。

  当前世界天然橡胶的期货交易大多分布在在东南亚以及中国和日本。中国由于是天然橡胶的最大进口国，上海期货交易所的天然橡胶期货不管是在成交量还是持仓量上都要高出另外两个交易所，新加坡的SGX和日本的TOCOM不少。但是由于中国国内的期货交易尚未对外资开放，且SGX的RSS交易量较小，所以天然橡胶市场上更多的是现货与期货间的套利，而对于一般投资者来说，期货市场上的套利机会较少且难以操作

  此次东京商品交易所上市的TSR20天然橡胶的交易，在产品设计上与RSS3并没有太大的区别，交易单位和计价单位都相同，十分便于投资者进行两种商品间的套利，同时两者在交割方式上的区别，采用FOB交割方式的TSR20更偏向于国际市场，受到产地泰国以及最大消费国中国的影响会更大。由此不同的市场因素而形成的TSR20和RSS3之间的价差变化就给套利交易带来了更多的机会。

  根据周五东京商品交易所公布的TSR20远月第一个交易日的基准价来计算，TSR20和RSS3远月的价差在7日元左右，但是从两者本身的橡胶品级以及物流成本来考虑，两者的理论差价至少在12日元以上。不管是单边市场还是套利交易，本次东京商品交易所上市的TSR20势必会给天然橡胶的期货交易带来更多的机遇和更广阔的市场。

  据悉上期所也将在2019年一季度上市20号胶。随着20号胶上市，进口20号胶与期货联动性更加密切，价格也更具透明性，将限制20号混合胶的操作空间。对众多的贸易商来说，传统的非标准套利模式可使用多久也是一个放在眼前的问题。

  答：我们大家都知道，根据原料和制作的过程可以将橡胶分为合成橡胶和天然橡胶。其中，天然橡胶原料均产自于橡胶树。只是根据不一样的加工方法，形成最后不同的橡胶成品。当然，不一样的天然橡胶成品其性能、价格也会有不一样，而20号标胶和全乳胶就是这样一种关系。

  和全乳胶相比，20号标胶在下游主要使用在在生产全钢胎、半钢胎、斜交胎等轮胎产业。全乳胶虽能制作斜交胎，但是随着轮胎市场的不断子午胎化，用来生产斜交胎的全乳胶慢慢的变少，全乳胶更多地是应用在生产手套、避孕套等橡胶制品。而另一方面，由于全乳胶一直升水标胶，导致国内的轮胎企业对全乳胶的需求越来越少。

  有数据表明，20号胶是当今全球天然橡胶产业最主要、最具代表性的品种。全球天然橡胶产量逾1200万吨，约70%用于轮胎制造，其中约80%使用20号胶。

  答：作为ANRPC的成员国以及全球最大的橡胶消费国家，我国主要生产全乳胶，标胶的产量却很少，中国标胶的产量却一直维持在10万吨左右的水平，这就导致了我国的标胶大多数来自是进口。

  而东南亚的主产国之中，泰国、印尼、马来西亚是进口标准胶的大多数来自国。另外从贸易方式来看，标准胶进口主要是通过来料加工贸易，占到总贸易量的51.6%，因此是下游需求最直接的进口天胶胶种。

  答：第一，20号标胶上市之后能吸引下游橡胶应用公司参与期货。目前上期所设定的交割标的因为品质和价格的原因在下游的应用较少，现货市场和期货市场不匹配，基差波动剧烈是下游轮胎厂不愿意参与期货套保的重要原因。

  例如9月合约因为面临旧仓单交割的压力，每年的期现价差波动范围从4000缩小至200。

  第二，由于交割品的改变吸引更加多的套保投资者参与期货市场，从而能够使得期现价差更加合理。从而使之前的期货高升水的现象得以改变

  第三，对于上游橡胶生产企业，特别是大型农垦。20号胶上市将会影响其生产计划和产品结构。目前国内的交割品有八个品牌，产于4个国企（云垦、广垦、中化、海胶）和1个民企（曼列）。其中云南农垦几乎不产标胶，中化国际和海南农垦也以生产全乳胶为主。

  第三，对于上游橡胶生产企业，特别是大型农垦。20号胶上市将会影响其生产计划和产品结构。目前国内的交割品有八个品牌，产于4个国企（云垦、广垦、中化、海胶）和1个民企（曼列）。其中云南农垦几乎不产标胶，中化国际和海南农垦也以生产全乳胶为主。20号胶上市后这几大企业的全乳胶加工量有望逐年减少，以前生产全乳胶注册仓单的套路也要改改了。未来企业或加大20号胶、9710等下游企业主要用胶的生产，推进企业逐步转型，提升国际竞争力。

  第四，新交割品将仿原油合约，采用竞价交易、保税交割的方式，在某些特定的程度上可以吸进境外投资者参与国内的期货市场。与SICOM的20#标胶相比，国内是主要的消费地区，能吸引大量的境外贸易商在国内期货操作期现套利。